Seca nos EUA: ponderando preocupações sobre o milho, por Pedro Schicchi

Já desde o final de maio tem-se falado sobre a seca nos EUA. Naquele ponto a mensagem era: seca nunca é bom, mas maio não é a janela crítica e o mercado, vindo de quedas desde o começo do ano, estava mais sensível a notícias altistas. A verdadeira questão seria se essa seca se estendesse até o final de junho-julho.

Bem, agora estamos entrando na segunda quinzena de junho e as coisas não melhoraram nas últimas duas semanas. Os primeiros dados de condições da safra ficaram abaixo da média. Falando em milho, o relatório de 12/junho representou a semana 5 após o plantio ultrapassar 50%. Na semana 11, as condições devem nos dar uma boa ideia de onde as produtividades devem ficar.

Nos últimos 30 anos, o índice de condições na semana 11 ficou entre -3,8% e +1,2% da semana 5, com média de -1,3%. Como a metade inferior desse intervalo é mais provável, isso nos daria um desvio da tendência de -2,7 a -5,5 bu/ac (ou 175,4 a 178,1 bu/ac.

Nossa visão

Isso é muito interessante, mas dizer que a safra é (muito) provavelmente menor do que o que o USDA está projetando não é novidade. A chave são os preços. Poderíamos vê-los subir ainda mais?

No passado, os futuros de dezembro foram negociados nos mesmos níveis atuais, ~580 c/bu, quando estoque/uso (E/U) estava em ~10,0%.

Considerando tudo o mais constante no balanço do USDA, isso exigiria que a produtividade caísse para 172 bu/ac. Em 175,4 bu/ac, o nível mais baixo atual de nossa faixa, o E/U cairia dos atuais 15,6% para 12,1%.

Claro, se tivermos clima ruim, especialmente no leste do cinturão do milho, as condições podem cair mais do que esperamos. No entanto, o mercado já precificou isso. Não estamos argumentando que a safra dos EUA não está ruim (está), mas que a safra não está no passado e, conforme os preços sobem, o risco de queda, caso não atinjamos o cenário do mercado, fica maior.

Em que ficar de olho

Essa é a nossa opinião, agora vamos às ressalvas. Usamos a estimativa atual da área colhida para projetar o rendimento implícito nos preços de mercado. No entanto, no final de junho teremos uma atualização sobre a área plantada pelo USDA que pode mudar esta suposição. Se a área for menor do que a estimativa atual, isso tornaria maior o rendimento necessário para atingir o E/U do mercado, mais próximo de nossas estimativas.

Por outro lado, também se argumenta que, devido às boas condições durante o plantio, a área pode se manter ou até aumentar.

A segunda coisa são os especuladores. O fato de eles estarem sobrevendidos quando as perspectivas para a safra começaram a mudar cria as condições para um overshoot nos preços. É difícil se manter vendido quando a safra está encolhendo.

Assim, eles têm sido compradores consistentes e provavelmente se manterão assim no curto prazo. No entanto, se no momento em que a posição dos fundos estiver mais próxima da média, as produtividades nos EUA não forem tão ruins quanto parecem agora, os preços também podem ser corrigidos.